东吴证券-传音控股-688036-手机业务稳定增长，新业务打开成长空间-230625

投资要点

　　新兴市场领先智能机品牌，多元化布局全球市场：公司为非洲手机行业龙头公司，以手机业务为基本盘，已发展出手机、数码配件/家电、移动互联网、服务与支持/售后服务等四大类业务。公司17-22年业绩保持高增速，营收/归母净利润CAGR达18.4%/29.9%，期间受新冠疫情影响，全球手机市场景气度低迷，业绩略有承压，伴随宏观经济复苏、公司全球化布局推进，公司业绩有望得到有效修复。

　　持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确：1）非洲：非洲手机市场基本盘稳固，渗透率与ASP双重驱动公司业务发展；2）东南亚：印度5G替换4G趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场增长因素明晰；3）拉丁美洲：LG退出巴西市场，传音替代部分份额，2022Q2出货同比增长393%，跻身前五大手机厂商；4）中东：通胀压力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现；5）俄罗斯：受俄乌战争影响三星、苹果份额下降，中国厂商填补空白，2022年公司市占率达14%。

　　“AI+”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇：1）移动互联业务：OS系统迎来广阔市场空间，预计2025年OS系统收入达40.8亿元，2022-2025三年间CAGR达80.3%。与此同时，第三方APP的MAU大幅提高，部分APP开始变现；AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT文字交互，未来有望带来营收增量；2）扩品类业务：复刻手机差异化策略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务；2025年公司扩品类业务预计达到11.3亿美元，21-25年期间CAGR约50%；3）智能领域创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化AI内容服务生态，新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司的多元化战略布局与本地化运营策略，同时全球手机市场回暖，公司持续开拓新兴市场，市场份额逐年提升，我们预测公司2023-2025年归母净利润41/52/64亿元，行业23-25年PE均值为37/30/26倍，公司当前市值对应PE分别27/22/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈，新市场开拓不及预期。